555000公海登录ღ◈✿◈，欢迎来到公海欢到赌船ღ◈✿◈。欢迎来到公海ღ◈✿◈，欢迎来到公海 欢迎来到赌船!欢迎来到赌船!ღ◈✿◈，公海赌网址官网欢迎来到公赌船jcjc710ღ◈✿◈。欢迎来到公赌船发布公告ღ◈✿◈，宣布终止原计划投资1.26亿元ღ◈✿◈、用于开设100家直营门店的“品牌营销网络建设项目”ღ◈✿◈。

　　截至目前ღ◈✿◈，该项目已投入6598.5万元ღ◈✿◈，剩余约5185万元资金将永久补充流动资金ღ◈✿◈。公司给出的原因很直接ღ◈✿◈：继续投入已不符合成本效益原则ღ◈✿◈。与此同时公海赌赌船登录口ღ◈✿◈，万辰集团进一步明确了未来的发展方向——坚持“加盟为主ღ◈✿◈、直营为辅”的经营模式ღ◈✿◈。

　　两则公告背后ღ◈✿◈，反映出的并不只是一次简单的项目调整ღ◈✿◈，而是这家门店数量已逼近2万家的量贩巨头ღ◈✿◈，正在经历一场更深层次的战略转向ღ◈✿◈，在经历了高速跑马圈地之后ღ◈✿◈，万辰集团开始从“拼规模”逐渐转向“拼效率”ღ◈✿◈，试图在激烈的量贩竞争中ღ◈✿◈，找到一条更稳ღ◈✿◈、更可持续的发展路径ღ◈✿◈。

　　2023年2月ღ◈✿◈，万辰集团批准“品牌营销网络建设项目”ღ◈✿◈，计划投资1.26亿元建设100家直营门店ღ◈✿◈。当时ღ◈✿◈，公司量贩零食业务仍处于整合初期ღ◈✿◈，直到同年10月ღ◈✿◈，“陆小馋”“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”四大品牌才完成统一整合ღ◈✿◈，并最终归拢至“好想来”品牌体系ღ◈✿◈。

　　彼时ღ◈✿◈，直营门店承担的不只是销售功能ღ◈✿◈，更被视为品牌形象展示ღ◈✿◈、运营模式试验以及加盟商培训的重要载体ღ◈✿◈。简单来说ღ◈✿◈，万辰当时的逻辑是“直营树标杆ღ◈✿◈、加盟扩规模”ღ◈✿◈，希望通过直营店建立标准化体系ღ◈✿◈，再依靠加盟快速复制ღ◈✿◈。

　　从公告来看ღ◈✿◈，该项目投资已形成的资产主要包括门店装修ღ◈✿◈、设备购置及租赁押金等ღ◈✿◈。公司表示相关资产后续仍继续使用ღ◈✿◈，暂不存在大规模处置问题ღ◈✿◈。不过ღ◈✿◈，在公司并未披露直营门店经营数据的情况下ღ◈✿◈，这部分资产未来究竟能否持续产生理想收益ღ◈✿◈，外界难以判断ღ◈✿◈。

　　与此同时ღ◈✿◈，剩余约5185万元募集资金将永久补充流动资金ღ◈✿◈，这也从侧面反映出ღ◈✿◈，在门店高速扩张背景下ღ◈✿◈，公司对运营资金的需求依然较大ღ◈✿◈。

　　直营模式下ღ◈✿◈，租金ღ◈✿◈、装修ღ◈✿◈、人力等成本均由公司承担ღ◈✿◈，投入重ღ◈✿◈、回本周期长ღ◈✿◈；而加盟模式则由加盟商承担大部分开店成本ღ◈✿◈，总部通过供应链向加盟商供货获取收入ღ◈✿◈，模式更轻ღ◈✿◈、扩张更快ღ◈✿◈。

　　过去两年ღ◈✿◈，万辰量贩零食业务实现爆发式增长ღ◈✿◈，核心根基正是依托成熟的加盟体系ღ◈✿◈。2025年全年ღ◈✿◈，公司面向加盟商销售商品实现收入占总营收96.45%ღ◈✿◈，线下门店加盟占比更是达到99%ღ◈✿◈。足以看出ღ◈✿◈，加盟模式已然成为驱动企业规模扩张与业绩攀升最核心的增长引擎ღ◈✿◈。在这种情况下ღ◈✿◈，继续大规模投入直营门店ღ◈✿◈，经济性显然开始下降网游游戏公益服ღ◈✿◈。尤其在量贩零食行业竞争加剧ღ◈✿◈、价格战持续的背景下ღ◈✿◈，直营模式的成本压力会更加明显ღ◈✿◈。

　　但问题在于ღ◈✿◈，项目立项初期ღ◈✿◈，公司曾预计该项目税后静态内部收益率达到24.09%网游游戏公益服ღ◈✿◈。如今却以“不符合成本效益原则”为由终止ღ◈✿◈，说明公司对于直营模式的价值判断已经发生明显变化网游游戏公益服ღ◈✿◈。这背后ღ◈✿◈，既有行业竞争环境变化的因素ღ◈✿◈，也反映出公司战略重心正全面向加盟模式倾斜公海赌赌船登录口ღ◈✿◈。

　　直营店最大的价值之一ღ◈✿◈，在于品牌能够直接触达消费者ღ◈✿◈，掌握一手运营数据ღ◈✿◈，并对商品ღ◈✿◈、服务和价格体系保持更强控制力ღ◈✿◈。而当加盟成为绝对主体后ღ◈✿◈，总部对终端的管理难度也会明显上升ღ◈✿◈，品控ღ◈✿◈、价格统一ღ◈✿◈、服务标准化等问题都更依赖加盟体系执行ღ◈✿◈。

　　对于门店规模已逼近2万家的万辰集团而言ღ◈✿◈，未来真正的挑战ღ◈✿◈，或许已经不再是“还能开多少店”ღ◈✿◈，而是如何在高速扩张后ღ◈✿◈，维持整个体系的运营效率与管理质量ღ◈✿◈。

　　从2026年一季报来看ღ◈✿◈，万辰集团的增长依旧迅猛ღ◈✿◈：一季度实现营收166.34亿元ღ◈✿◈，同比增长53.73%ღ◈✿◈；归母净利润6.3亿元ღ◈✿◈，同比增长193.12%ღ◈✿◈。

　　数据显示ღ◈✿◈，万辰集团2026年一季度计入当期损益的政府补助达到1.13亿元ღ◈✿◈，占当季归母净利润的18.1%ღ◈✿◈。也就是说ღ◈✿◈，公司当季接近五分之一的利润来自政府补贴ღ◈✿◈。

　　当然ღ◈✿◈，这并不意味着主营业务失去盈利能力ღ◈✿◈。扣除非经常性损益后ღ◈✿◈，公司一季度扣非净利润仍达到5.66亿元ღ◈✿◈，同比增长168.19%ღ◈✿◈，增长依然较快ღ◈✿◈。但随着补贴占比提升ღ◈✿◈，利润增长的持续性也需要进一步观察ღ◈✿◈。

　　从行业逻辑来看ღ◈✿◈，地方政府给予补贴并不意外ღ◈✿◈。量贩零食行业属于典型的高周转ღ◈✿◈、高就业行业ღ◈✿◈，大规模开店能够带动消费ღ◈✿◈、物流ღ◈✿◈、仓储以及就业增长ღ◈✿◈。作为行业头部企业ღ◈✿◈，万辰集团截至2025年门店数量已超过1.8万家ღ◈✿◈，量贩零食业务全年营收达到508.57亿元ღ◈✿◈，地方政府通过招商奖励ღ◈✿◈、税收返还等形式给予支持ღ◈✿◈，具有一定行业普遍性ღ◈✿◈。

　　数据显示ღ◈✿◈，万辰集团单店月均GMV在2023年约为40.6万元ღ◈✿◈，2024年小幅升至41.2万元ღ◈✿◈，但2025年又回落至38.2万元ღ◈✿◈。与此同时ღ◈✿◈，单店日均订单量却从394单提升至419单ღ◈✿◈。

　　“订单增加ღ◈✿◈、GMV下降”背后ღ◈✿◈，意味着客单价正在持续下滑ღ◈✿◈。按测算ღ◈✿◈，公司客单价已从2023年的34.35元下降至2025年的30.39元ღ◈✿◈，其中2025年降幅明显扩大ღ◈✿◈。

　　随着门店数量快速增长ღ◈✿◈，“分流效应”也开始显现ღ◈✿◈。同一区域门店密度提高后ღ◈✿◈，新店会对老店客流形成分流ღ◈✿◈，单店经营压力随之增加ღ◈✿◈。

　　这一趋势也体现在开店数据上公海赌赌船登录口ღ◈✿◈。2024年ღ◈✿◈，万辰净增门店9,470家ღ◈✿◈，扩张速度接近200%ღ◈✿◈；但到了2025年ღ◈✿◈，净增门店降至4,118家ღ◈✿◈，扩张节奏明显放缓ღ◈✿◈。一方面ღ◈✿◈，公司开始主动调整扩张步伐ღ◈✿◈；另一方面ღ◈✿◈，也说明优质点位资源正在变得更加稀缺ღ◈✿◈。

　　值得注意的是ღ◈✿◈，2025年公司闭店数量增至602家ღ◈✿◈，闭店率约3.18%ღ◈✿◈，尽管闭店率在加盟连锁业态中仍处于可控范围ღ◈✿◈，但闭店加速的趋势表明ღ◈✿◈，部分加盟商的经营压力已开始显现ღ◈✿◈。

　　面对这些问题ღ◈✿◈，万辰也在尝试调整ღ◈✿◈。2025年下半年以来ღ◈✿◈，公司开始推进门店调改ღ◈✿◈，引入低温食品网游游戏公益服ღ◈✿◈、冷冻食品以及IP潮玩等新品类ღ◈✿◈，希望通过丰富SKU提升消费频次和客单价ღ◈✿◈。

　　从数据来看ღ◈✿◈，调整已初显成效公海赌赌船登录口ღ◈✿◈。2026年1-2月ღ◈✿◈，公司单店月均GMV回升至40.6万元ღ◈✿◈，同比增长超过9%ღ◈✿◈，一季度整体也延续修复趋势ღ◈✿◈。但问题在于ღ◈✿◈，这种改善能否持续仍需观察ღ◈✿◈。对于门店规模已逼近2万家的万辰集团而言ღ◈✿◈，未来真正决定增长质量的ღ◈✿◈，已经不再只是“还能开多少店”ღ◈✿◈，而是单店效率能否稳定提升ღ◈✿◈。

　　2025年ღ◈✿◈，鸣鸣很忙以21948家门店ღ◈✿◈、661.7亿元营收坐上行业头把交椅ღ◈✿◈；万辰集团则以18314家门店ღ◈✿◈、514.6亿元营收紧随其后ღ◈✿◈，两家合计占据行业约75.5%的市场份额ღ◈✿◈。相比之下ღ◈✿◈，2025年营收同比增长68.19%ღ◈✿◈，万辰集团总营收同比增长59.17%ღ◈✿◈。

　　鸣鸣很忙已于2026年初登陆港交所ღ◈✿◈，上市后市值一度接近900亿港元ღ◈✿◈，截至2026年5月市值仍明显高于万辰集团ღ◈✿◈。

　　目前万辰集团仍处于港股IPO推进阶段ღ◈✿◈。公开信息显示ღ◈✿◈，公司于2025年9月首次递交H股申请ღ◈✿◈，后于2026年3月重新递表ღ◈✿◈。

　　量贩零食行业本质上是“加盟驱动”模式ღ◈✿◈，头部品牌争夺的不只是消费者ღ◈✿◈，还有优质加盟商和核心点位资源ღ◈✿◈。加盟商除了关注单店模型和供应链能力ღ◈✿◈，也会关注总部融资能力ღ◈✿◈、品牌稳定性以及未来发展预期ღ◈✿◈。鸣鸣很忙率先上市后ღ◈✿◈，在融资渠道和品牌影响力上显然占据先发优势ღ◈✿◈。

　　从盈利能力来看ღ◈✿◈，2025年万辰量贩零食业务毛利率达到12.3%ღ◈✿◈，高于鸣鸣很忙的9.8%ღ◈✿◈。这一差距ღ◈✿◈，一方面与区域结构有关ღ◈✿◈。鸣鸣很忙约六成门店位于县域及乡镇市场ღ◈✿◈，下沉市场消费者价格敏感度更高ღ◈✿◈；而万辰在华东等消费能力较强区域布局更多ღ◈✿◈。另一方面ღ◈✿◈，来自自有品牌布局带来的毛利改善ღ◈✿◈。

　　2025年下半年ღ◈✿◈，万辰推出“好想来超值”和“好想来甄选”两大自有品牌体系ღ◈✿◈，希望通过高频刚需商品和差异化产品提升利润空间ღ◈✿◈。例如ღ◈✿◈，“好想来超值”系列果汁茶产品在2025年8月至年底销量超过3500万瓶ღ◈✿◈。由于自有品牌毛利率通常高于通货商品ღ◈✿◈，其占比提升ღ◈✿◈，也直接带动了整体盈利改善ღ◈✿◈。

　　据行业估算ღ◈✿◈，截至2026年初ღ◈✿◈，万辰自有品牌收入占比约为5%-8%ღ◈✿◈，而鸣鸣很忙已接近15%ღ◈✿◈。同时ღ◈✿◈，鸣鸣很忙在厂商定制ღ◈✿◈、白牌合作等供应链整合方面布局更早ღ◈✿◈，SKU定制化能力也更成熟ღ◈✿◈。万辰虽然在持续加大投入ღ◈✿◈，2025年公司披露研发费用同比增长788.28%至3585.57万元ღ◈✿◈，重点投向AI算法ღ◈✿◈、运输管理和仓储系统ღ◈✿◈，但要真正缩小供应链差距ღ◈✿◈，仍需要时间ღ◈✿◈。

　　截至2025年末ღ◈✿◈，公司资产负债率达到74.61%ღ◈✿◈，流动负债占比较高ღ◈✿◈，主要来自仓储建设ღ◈✿◈、门店扩张形成的应付账款及短期借款ღ◈✿◈。虽然公司经营性现金流净额达到36.31亿元ღ◈✿◈，货币资金约47.4亿元ღ◈✿◈，但高负债率仍意味着扩张节奏会受到资金约束ღ◈✿◈。如果港股上市进展不及预期ღ◈✿◈，公司后续扩张将更多依赖自身现金流ღ◈✿◈。

　　整体来看ღ◈✿◈，万辰集团正在从“高速扩张”阶段进入“效率竞争”阶段网游游戏公益服ღ◈✿◈。门店扩张年增速明显放缓ღ◈✿◈，从直营模式收缩到冲刺港股ღ◈✿◈，从拼规模到提升单店效率公海赌赌船登录口ღ◈✿◈，公司商业逻辑正在发生变化ღ◈✿◈。其下一阶段的变化ღ◈✿◈，或将从“跑得快”转向“跑得稳”ღ◈✿◈。（《理财周刊-财事汇》出品）