《香港稳定币条例》终于在2025年8月1日正式生效◈◈，各大机构可根据条款申请牌照欢迎来到公赌船◈◈。据悉◈◈，近50家企业◈◈、金融机构已经跃跃欲试◈◈，包括中国科技巨头蚂蚁和京东◈◈。

　　香港监管机构将合作推进牌照的颁发工作◈◈。其初步设想是在三个月内◈◈，即2025年10月底前◈◈，发放第一批牌照◈◈。此举旨在为持牌机构留出充足的准备时间◈◈，以便在年底圣诞节前完成稳定币发行的相关工作◈◈，并为业务做好准备◈◈。

　　早在6月武昌分校教务◈◈，全球资本市场就掀起了一股稳定币概念投资浪潮◈◈，从“稳定币第一股”Circle◈◈，再到香港持牌上市券商◈◈。然而◈◈，其中炒作的成分仍占据半边天◈◈。未来◈◈，焦点将转移到务实层面——在香港监管方陆续发放牌照后◈◈，各市场主体将进行市场推广并发行稳定币◈◈，逐步培育市场◈◈，长远目标是实现跨境结算与交易◈◈。

　　稳定币发行牌照的审批将采取市场化原则◈◈，但是门槛其实并不低◈◈，一线从业者对笔者坦言◈◈，预计第一批并不会超过10家欢迎来到公赌船◈◈。

　　之所以说准入门槛较高◈◈，是因为监管方面要求运营方须具备金融◈◈、IT◈◈、市场营销等多方面的综合能力◈◈，并拥有客户资源◈◈。

　　此外◈◈，维持牌照运营的固定成本高昂武昌分校教务◈◈，例如必须配备负责人员和办公场所等◈◈，每年可能产生数千万元的固定成本◈◈。因此◈◈，市场将通过这种高昂的运营成本形成自然的淘汰机制◈◈，经营不善或规模不足的机构将难以持续◈◈。

　　虽然2500万港元的门槛对一般机构存在难度◈◈，但对于大型机构而言并非为主要障碍◈◈。因此◈◈，预计申请机构类型将非常多元◈◈，除了科技公司◈◈，还将包括有相应资质的金融机构◈◈、供应链企业武昌分校教务◈◈、跨境贸易公司◈◈、保险公司和银行等武昌分校教务◈◈。

　　资深区块链◈◈、稳定币从业者李炼炫对笔者提及◈◈，申请材料包括涵盖三年及以上时间的商业计划◈◈，公司股权机构◈◈，每个实控人的经审计的财务报表等◈◈。

　　二是反洗钱问题◈◈，香港金管局很关注如何避免稳定币被不法分子利用作为洗钱工具◈◈，特别是在跨境使用的场景◈◈。

　　李炼炫还透露◈◈，监管当局对于落地的应用场景并未特别设限◈◈，着重考察各申请机构应用场景的合理性和规模◈◈。只不过目前市场普遍认为◈◈，稳定币在跨境支付领域优势最大◈◈，因而可能最容易落地◈◈。

　　但另一方面◈◈，这也意味着跨境支付这一应用场景竞争激烈◈◈，如果一般申请机构主打跨境支付应用场景◈◈，很难成功申请牌照◈◈。因为首批牌照只有个位数◈◈，监管优先考虑的发放对象是技术更成熟◈◈、实力更雄厚的公司◈◈。

　　首先而言◈◈，券商可能是头号受益人之一◈◈。多家香港本地券商（如胜利证券◈◈、艾德证券等）已完成第1号牌升级◈◈，国泰君安国际则在6月成为首家内地券商◈◈。

　　消息公布当日◈◈，该券商股价上涨近200%◈◈。券商主要开展的是“分销”性质的交易服务◈◈，而非自营交易所运营◈◈，为虚拟资产交易所发挥“导流”作用◈◈。

　　资本市场之所以如此热情高涨◈◈，是因为预期券商的佣金和交易收入将增加◈◈。其次◈◈，券商持牌后可提供虚拟资产托管◈◈、冷钱包等服务◈◈，形成平台黏性与客户留存欢迎来到公海◈◈，◈◈。若未来开放更多理财产品◈◈，例如加密货币结构性票据◈◈、ETN（加密交易所交易票据）等◈◈，还将打开新的增值服务收入资本主义◈◈，◈◈。

　　更重要的是◈◈，新业务也有助于吸引年轻投资者与高净值客户◈◈，尤其是对虚拟资产感兴趣的新一代◈◈。不过◈◈，究竟前景是否真的有预期的这么光明◈◈，仍有待实践检验◈◈。

　　除了券商◈◈，香港持牌的虚拟货币交易所也可能受益◈◈。当前◈◈，香港有11家持牌交易所◈◈，其中运营时间最长的已有两年多◈◈。

　　然而◈◈，这些交易所的交易量普遍不大◈◈，甚至尚未实现盈亏平衡◈◈。这表明市场需求不足◈◈，投资场景有限◈◈。原因也在于公海赌赌船登录口◈◈！◈◈，香港的合规要求非常高◈◈，因此交易所上线的币种非常有限◈◈，导致市场深度和流动性相对不足◈◈，个别一度陷入经营困局◈◈。

　　相比之下◈◈，海外交易所Coinbase◈◈、币安等之所以盈利丰厚◈◈，就是因为币种更多◈◈，包括不少所谓“山寨币”“空气币”◈◈，ICO（首次代币发行）也可以为交易所带来可观的上市费◈◈。有了更多传统券商的导流◈◈，香港持牌交易所的处境能否有所改善也有待观望◈◈。

　　除了券商◈◈，银行在稳定币生态中主要扮演两个角色欢迎来到公赌船◈◈。首先是第三方托管行◈◈，其次银行自身也可能申请牌照成为稳定币发行商◈◈。

　　银行拥有大量有跨境资金往来需求的商业客户◈◈，若他们转向使用稳定币进行支付（例如◈◈，手续费可能从千分之五降至十万分之五）◈◈，银行的传统转账手续费收入将大幅下降◈◈。为避免客户和业务流失◈◈，银行有动力自己开展此项业务◈◈。虽然单笔收入可能减少◈◈，但可以保住客户和市场份额◈◈。

　　银行具备天然的客户基础和相对较强的IT能力◈◈，可以直接将稳定币转账功能整合进现有平台◈◈，为客户提供更便捷的服务◈◈，免去客户在其他发行商处开户或设置电子钱包的繁琐步骤◈◈。

　　对于大型银行而言武昌分校教务◈◈，申请牌照的成本（约两三百万港元）远低于客户流失带来的损失◈◈，因此它们很有可能会参与其中◈◈。

　　在稳定币热潮下◈◈，必须认清的事实则是◈◈，香港仍是一个小众市场◈◈，而且港元也并非国际主流货币◈◈，和美元稳定币的深度难以比拟欢迎来到公赌船◈◈，因此◈◈，稳定币仅仅停留在试水阶段◈◈。

　　具体而言◈◈，与美国全国性推广不同◈◈，香港的稳定币法规仅限于本地◈◈，仅依靠香港数百万人口的应用场景◈◈，不足以推动其存量实现显著增长◈◈。如果要实现更大规模◈◈，需要撬动中国内地巨大的市场◈◈。

　　但在国内进行推广面临法律限制◈◈，目前推广活动只能在香港进行◈◈，如果无法吸引内地用户或机构的应用◈◈，效果将非常有限◈◈。

　　一个主要的担忧是◈◈，如果市场推广不力武昌分校教务◈◈，已获批的牌照可能会在几年后性价比下降欢迎来到公赌船◈◈，这在香港过去的金融创新中也曾出现过◈◈，例如港交所的某些人民币产品就因应用场景过少而未取得理想效果◈◈。

　　香港拥抱创新的态度值得认可◈◈，但内地的监管政策仍非常严格◈◈，内地在几年前就基本禁止了所有加密货币相关活动◈◈，即使是在香港券商平台◈◈，稳定币◈◈、比特币ETF的交易等都禁止了持有内地身份证的客户◈◈。

　　短期内◈◈，推出离岸人民币稳定币的可能性也不高◈◈，尽管早前一众“专家”呼吁人民币稳定币◈◈，从而推动人民币国际化进程◈◈。

　　且不提中国央行的“亲儿子”仍是央行早前发行的数字人民币◈◈，人民币国际化的一个核心障碍在于其尚未实现完全自由兑换◈◈，这一限制同样适用于与之挂钩的稳定币◈◈，使其难以真正实现国际化◈◈。因此◈◈，当前阶段可以理解为“先试先行”◈◈。

　　今年6月◈◈，合规美元稳定币第一股Circle在美国上市◈◈，短短两日内股价暴涨至107.7美元◈◈，相较发行价（31美元）累计涨幅高达247%◈◈，一度升破200美元◈◈，足见国际资本市场对稳定币前景的看好◈◈。

　　香港未来是否会出现像美国Circle（稳定币第一股）公司那样的行业龙头？答案是有可能◈◈，但数量会极其有限◈◈。

　　原因在于◈◈，一家公司从获得牌照到运营产生数千万利润并达到上市标准◈◈，可能需要至少三年的运营周期◈◈。

　　因此◈◈，预计在未来两到三年后◈◈，可能会有类似Circle这样的公司出现并寻求上市◈◈，尤其在新加坡对稳定币持相对保守态度（例如2025年4月和6月发布了严格的监管要求）的背景下◈◈，香港有机会借此大力发展◈◈，争夺市场主导地位◈◈。

　　还要注意的是◈◈，之所以Circle发行的合规稳定币USDC增速如此迅猛◈◈，是因为选对了合作伙伴或分销体系——全球最大的合规加密资产交易所Coinbase◈◈。

　　2018年◈◈，Circle与Coinbase成立CENTRE联盟◈◈，推出USDC◈◈。更早之前武昌分校教务◈◈，Circle的理想是打造“下一代支付网络”◈◈，类似于“比特币版PayPal”◈◈，提供低成本◈◈、快速的P2P支付和数字资产交易服务◈◈，但后来放弃Circle Pay◈◈，专注于稳定币USDC◈◈，而Coinbase则上线USDC供用户交易◈◈。

　　因此◈◈，香港仍需厚积才能薄发欢迎来到公赌船◈◈。进入2026年◈◈，香港规划的重点将是进行大规模推广◈◈，促进稳定币的落地实施◈◈，并进一步提高其结算效率◈◈。

　　除了稳定币◈◈，RWA（现实世界资产）也成了炒作标的◈◈。所谓RWA◈◈，事实上这就是此前各界热议的Web3◈◈，如今Web3与传统金融真正并网运行◈◈。

　　行业原来是两个极端◈◈，一边是BTC（比特币）◈◈、ETH（以太坊）等完全链上的数字原生资产◈◈，另一边是完全传统系统◈◈，而稳定币和RWA的出现把两者之间的空白打通了◈◈，这就是“数字孪生”◈◈。

　　它的本质是现实世界资产的链上映射◈◈，是资产级别的Web3◈◈。比如绿色电力的收益权◈◈、汽车仓储的仓单◈◈、国债◈◈、黄金⋯⋯一切可计量◈◈、有权属的数据都能变成链上可交易资产欢迎来到公赌船◈◈。

　　不过欢迎来到公赌船◈◈，从业者也对笔者坦言◈◈，目前市场上的大部分RWA案例都只是作为营销宣传噱头◈◈，没有真实价值◈◈。

　　其他RWA产品◈◈，特别是对于实物类资产RWA◈◈，这类RWA产品很容易出现失真问题◈◈，即链下实物的状况与链上Token记录不能保持一致◈◈，即“双重抵押”和“真实性风险”◈◈。

　　例如◈◈，房产A在现实中已经质押给银行◈◈，但项目方在链上又铸造出一个RWA代币◈◈，并将它用于DeFi借贷◈◈。如果链上参与者信任该代币背后的“房产A”◈◈，但实际上已被他用◈◈，等于资产被重复使用武昌分校教务◈◈，增加系统性风险◈◈。

　　此外◈◈，大部分RWA产品并没有发行的必要◈◈，因为并没有解决任何实际问题◈◈，并不是换了一个发行载体（换成Token）◈◈，就可以改变资产的风险收益特征◈◈、降低融资门槛和成本◈◈。相反◈◈，代币化的成本比较高昂◈◈，也很难扩展融资渠道◈◈。